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在成功孵化药明康德和药明生物两家上市公司后，“药明系”再举拆分大旗，方案将旗下专心ADC类药物的公司药明合联于港交所孵化上市。假如一切顺利，那么“药明系”本钱地图将再次扩张。

从2015年美股私有化退市算起，不到10年的时刻“药明系”就凤凰涅槃般成为国内影响力*的医药集团。但是，看似勉励的开展路途背面，实则有一本耐人寻味的“本钱账”。

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账目一：药明生物

药明生物的大股东为Biologics Holdings，在IPO之前其持有公司88.74%的股份，即使是IPO后，Biologics Holdings持股份额仍然高达75.43%。

进一步聚集Biologics Holdings股权结构，这实则是由药明康德控股的持股渠道，持有其79.17%的股份，药明康德实控人李革等人持有剩下20.83%的股份。

图：药明生物股东结构，来历：招股书

从2017年至今，Biologics Holdings对药明生物进行了13次配售减持，这使得其持股份额从上市初的75.43%一路骤降至13.82%，并且现已不再是药明生物的控股股东。

图：Biologics Holdings配售一览，来历：锦缎研究院

经过这一路的减持配售，Biologics Holdings算计从二级商场取得资金806.56亿港元，药明康德和实控人李革团队为*赢家。

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账目二：药明康德

与药明生物千篇一律，药明康德在上市后也遭到了前期投资者的会集减持，但不同的是，药明生物的减持目标是控股股东，药明康德减持目标则首要是很多组织投资者。

图：药明康德股东减持一览，来历：锦缎研究院

经计算，Summer Bloom Investments、博裕本钱、高 瓴本钱、汇桥本钱集团、私有化团队、我国安全、李革及共同行动听别离经过减持取得26.68亿元、76.12亿元、33.04亿元、41.8亿元、57.03亿元、18.43亿元、22.05亿元。各路本钱算计减持金额达275.15亿元。

这些减持的组织简直悉数是参加药明康德最初私有化的本钱组织，而李革及共同行动听直至2022年7月才开端*次减持。

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账目三：撬动杠杆的种子

以上“药明系”的一切减持操作的本钱，悉数来自于最初药明康德美股公司的私有化，这正是撬动本钱杠杆的种子。

2015年4月，由于以为公司被商场长时间轻视，因而李革建议私有化要约，至2016年正式完结。其时药明康德美股共有5.57亿股份，每股私有化的价格为5.75美元，也就是说整个私有化所消耗的资金约为32.03亿美元。

图：药明康德私有化后股权散布，来历：招股书

以持股10.2948%的Summer Bloom Investments为例，它在私有化时所出资金约为3.3亿美元，约合20.55亿元。而现在，经过接连减持药明康德，Summer Bloom Investments共取得26.68亿元，不只现已回收本钱，并且其仍然持有药明康德5.39%的股份。

经过减持药明康德的股份，其时参加私有化的组织简直都现已回收本钱，不少组织还获利颇丰，乃至它们手中仍有很多股份可供减持出售。

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账目四：药明合联

IPO前，药明合联的股东极为明晰，只要合全药业和药明生物两家，由于药明康德持有合全药业98.56%的股份，因而药明合联根本能够看做是药明生物与药明康德的合资公司。

图：药明合联股东结构，来历：招股书

虽然接连减持之后，药明康德对药明生物的持股现已下降，但由于Biologics Holdings仍然是药明生物首要的股东，再加上药明康德持有别的近40%的股权，因而“药明系”仍掌握着药明合联的主动权。

依照项目总数计算，药明合联是全球*的生物偶联药物CRDMO公司，经过拆分上市极有或许取得商场的追捧，有望取得可观的估值。无论是对药明生物仍是药明康德而言，都能进一步提高他们手中股权的价值。

当年由于PD-1的炽热，造就了专心大分子CXO药明生物的成功。现在ADC可谓是当下医药产业最热的细分赛道，“药明系”挑选此刻拆分药明合联的目的其实不言自明。