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8月15日晚美股盘前，SEA冬海集团发布了2023年第二季度财报，因为电商板块预期之外，但情理之中的营收赢利双滑坡，导致公司股价应声大跌，中心要害如下：

1. 营收miss不行宽恕：先看全体成绩，承认总收入为30.96亿元，低于商场约32亿元的预期。同比增速也在维持在了5%的位置，并无商场等待的改进痕迹。尽管本季的运营赢利为2.8亿美元，环比上季度仍是显着进步。运营赢利率回到了9%，挨近上一年Q4的水平。

但海豚君也屡次强调过，商场对营收的beat or miss的注重程度是远高于赢利的。营收不及预期根本是不行宽恕的，这是SEA股价大跌的首要诱因。

2. Shopee饥不择食的反噬已来: 而*的“雷点”则是，公司最要害、估值占比最高的电商板块Shopee本季度在Topline和bottom-line双双崩盘 。本季度Shopee完成营收21亿美元，显着低于商场预期的22.5亿收入。其间中心的渠道收入为18.7亿，同比增速也由上季的46%大幅下降到了28%。

一起公司也标明，总订单量环比增加了10%，若假定客单价根本不变，则GMV同比仍下降了1%-2% 左右。

海豚君以为，Shopee电商板块接连不断的进步变现率和削减用户补助，尽管协助公司敏捷的扭亏为盈，但也严峻反噬了Shopee的竞赛力和生长潜力。

尽管办理层已意识到问题，并加大投入从头平衡增加和赢利，但恰逢TikTok Shop在东南亚商场快速扩张，阿里在理清事务结构后，在Lazada事务上的投入也在加码，使得Shopee即使从头加大了投入，却未能换回增加，反而导致了营收和赢利的双输。更要害的是，这也严峻损伤了商场对Shopee远期竞赛格式和商场份额的预期。

3. Garena反有边沿改进的趋势：从早已发布的高频数据中，海豚君就发现Garena旗下最重要的游戏Free Fire的月活用户数量自23年3月以来就开端持续地上升。而官方数据也显现，季度活泼用户数环比增加了5300万人，付费用户人数也增加了约500万人。付费比率也从上季度的7.6%上升到了7.9%，Garena旗下的游戏玩家不管规划和活泼度上都在回暖。

因而，尽管从头活泼的玩家付费志愿并不高，导致Garena本季承认的流水仍在环比跌落到4.6亿元。但用户上升是后续流入和收入回暖的条件。终究本季游戏板块收入为5.3亿，环比仅削减了约1100万美元，和商场预期的5.35亿距离也不大。

4. SeaMoney金融寻求质量而非增加：该板块在曩昔3-4个季度阅历了跨越式的增加后，本季度增加势头呈现了放缓的痕迹。本季完成收入约4.3亿元，环比上季度仅增加了约1500万美元。一起，公司发表的待回收借款余额为20亿美元，和上季度相等，相同根本中止增加。但本季信贷减值为1.53亿，比较上季度的1.77亿有所削减，标明假贷事务的质量在稳步进步，和本板块快速进步的运营赢利相匹配。

5. 营销费用投入再增加：对应着公司期望从头拉升电商板块的增加，以及招引玩家回归Garena旗下游戏的方针，本季度公司的营销费用开端扩张。其间，电商板块的营销费用率从上季的16%显着增加到20%，承认了公司在Shopee推行或给顾客补助的增加。而游戏板块的营销费率也环比从4%稍微增加到5%。终究，本季营销费用总支出为4.9亿美元，高于预期的4.7亿。

至于行政费用和研制费用则连续了缩短的趋势，两者的费用率别离环比下降了2.3pct和1.3pct。

6. 电商赢利近乎腰斩，亏了赢利也没换回增加：分板块来看，电商板块的运营赢利环比显着下滑， 本季仅为6600万元，挨近腰斩，也低于商场预期的1.4亿。从头加大投入显着连累了板块的赢利。而游戏板块的赢利则平稳修正，本季为2.96亿美元，环比略有增加，也略超预期的2.6亿。金融板块的赢利则显着进步，本季运营赢利为1.2亿，远超预期的0.76亿，环比进步也超40%，可见金融板块当时的首要方针确实是进步质量，而非过快的寻求规划。

长桥海豚君观念：

全体来看，咱们能够看到本次财报最要害的问题是，电商板块营收和赢利的一起滑坡。实践上从全年四季度起，公司经过大幅进步电商变现率来完成公司扭亏为盈时，海豚君就已强调过：Shopee作为一个相同以*性价比为首要竞赛优势的渠道，大幅增加对商家的抽成和削减对用户的补助，势必会严峻影响公司的招引力和竞赛优势。

尽管办理层已注意到该战略的负面影响，并已测验从头平衡增加和赢利的优先级。但东南亚电商商场的格式本就没有安定，而Lazada和TikTok背面公司的体量也是*不行小看的。因而，海豚君以为Shopee后续或许会堕入相似国内电商的内卷格式（当然程度大概率会更轻），在必定时间内会堕入收入和赢利一起都难以显着上行的窘境。比拼执行力和运营功率这种费劲但要害的内功或许成为后续的要害。

但好在，公司的游戏板块已呈现了拐点的痕迹，而金融事务的赢利也在稳步的进步，只需游戏板块不再暴雷，公司有满足的现金流和赢利空间从头投入电商职业的竞赛傍边，而不被其他板块连累。

以下为财报详细解读

一、Shopee：张狂提变现后，不行避免的反噬已然到来

自2022年下半年开端，SEA在巨大的扭亏压力下，对旗下的Shopee电商板块接连不断的进步变现率和削减用户补助，尽管协助公司敏捷的扭亏为盈，但也严峻反噬了Shopee的竞赛力和生长潜力。

本季度Shopee完成营收21亿美元，显着低于商场预期的22.5亿收入。在竞赛压力下，Shopee实践的增加比预期的要更差。其间中心的渠道收入为18.7亿，同比增速由上季的46%大幅下降到了28%。

尽管公司相同未在发表GMV数据，但标明总订单量环比增加了10%，若假定客单价根本不变，则GMV同比仍下降了1%-2% 左右。

实践在办理层看到公司全体盈余已转正，而Shopee的增加则快速滑坡后，从前已标明会更均衡的看待赢利、投入和增加间的联系。而Shopee板块运营赢利环比显着下滑，也验证了公司投入的加大。

但问题是，今年以来，Tiktok Shop显着增强了对东南亚商场的注重，而阿里在理清事务结构后，在Lazada事务上的投入也在加码。而阿里世界事务二季度的营收增速高达60%以上，Tiktok Shop在东南亚多个国家已成为Top3玩家的现实，也验证了Shopee竞赛对手的提速。

因而，公司从前急进的变现进步和竞赛的显着加重，使得Shopee即使从头加大了投入，但增加却仍在滑落。反而导致了营收和赢利的双输。

二、Garena游戏却呈现拐点的期望？

本季度“顶梁柱”的Shopee板块大幅逊于预期，近乎是“近乎烂透”的Garena游戏板块呈现了边沿好转的趋势。

首要，依据第三方高频数据，Garena旗下最重要的游戏Free Fire的月活用户数量自23年3月以来就开端持续地上升。

而本季官方数据也显现，季度活泼用户数环比增加了5300万人，付费用户人数也增加了约500万人。付费比率也从上季度的7.6%上升到了7.9%，可见Garena旗下的游戏玩家不管规划和活泼度上都在回暖。

不过尽管玩家在回归，但从头活泼的玩家付费志愿并不高，本季均匀单付费用户的消费金额为10.3美元，比较上季度的12.3美元显着下降。

导致用户规划尽管上升，但Garena本季承认的流水仍在环比跌落，本季为4.6亿元显着低于上季度的5.4亿元。但不管如何用户上升是后续流入和收入回暖的条件。从同比增速来看，本季丢失跌落了42%，跌幅较上季已有所缩窄，相同标明游戏板块的拐点或许正在到来。

反映到财务数据上，因为流水尚在持续跌落，本季游戏板块收入为5.3亿，环比仅削减了约1100万美元，和商场预期的5.35亿距离也不大。尽管从*体现来，游戏板块依旧在成绩谷底，但边沿改进的痕迹现已呈现。

三、SeaMoney 数字金融持续生长

在SeaMoney的事务重心转向假贷事务后，该板块的收入再曩昔3-4个季度呈现了跨越式的增加，但本季度增加势头呈现了放缓的痕迹。本季完成收入约4.3亿元，环比上季度仅增加了约1500万美元。

运营数据上，公司发表本季度末待回收借款余额为20亿美元，和上季度相等，相同没有显着的增加。但本板块的运营赢利则在快速进步，本季信贷减值为1.53亿，比较上季度的1.77亿有所削减，也标明假贷事务的质量在稳步进步（尽管规划增加根本阻滞了）。

四、电商板块连累总营收不及预期

因为占比*的电商板块营收显着低于预期，其他板块也并无能补偿的优异体现。SEA本季度终究承认总收入为30.96亿元，低于商场约32亿元的预期。同比增速也在维持在了5%的低位，毫无改进进步的痕迹。

而因为收入的不及预期，导致公司本季4.28亿的毛利也低于预期的4.31亿。实践毛利率为46.9%，也稍低于预期的47%。详细来看，首要是自营销售收入的毛利率环比从13.3%大幅下降到了9.5%，其他板块毛利率是环比相等或上升的。可见公司在销售价格上应当是加大了扣头。

五、营销推行显着增加，其他费用坚持抑制

对应着公司期望从头拉升电商板块的增加，以及招引玩家回归Garena旗下游戏的方针，能够看到本季度公司的营销费用开端扩张。其间电商板块的营销费用率从上季的16%显着增加到20%，承认公司确实增加了推行或给顾客的补助。游戏板块的营销费率也环比从4%稍微增加到5%。因而本季营销费用总支出为4.9亿美元，高于预期的4.7亿，可见投入力度比预期的更强。

而行政费用和研制费用则连续了缩短的趋势，其间办理费率下降了2.3pct，上文提及的信誉减值的削减也是办理费用下降的推手之一。研制费率相同下降了1.3pct。

全体上，尽管营收和毛利逊于预期，但公司的费用投入并没有全面转向，总支出环比保相等稳，因而本季度SEA完成运营赢利2.8亿美元，环比上季度仍是显着进步。运营赢利率回到了9%，挨近上一年Q4的历史最高水平。

六、盈余实践不差，全因游戏连累

分板块来看，能够明晰的看到，电商板块的运营赢利环比显着下滑， 本季仅为6600万元，挨近腰斩，也低于商场预期的1.4亿。可见从头加大投入显着连累了板块的赢利，但又没能换来增加的提速。

而游戏板块的赢利则平稳修正，本季为2.96亿美元，环比略有增加，也略超预期的2.6亿。至于金融板块的赢利则显着进步，本季运营赢利为1.2亿，远超预期的0.76亿，环比进步也超40%，可见金融板块当时的首要方针确实是进步质量，而非过快的寻求规划。